事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　关一下月亮是什么意思>当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)关一下月亮是什么意思续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(关一下月亮是什么意思yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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