公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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