来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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