事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，之字是什么结构的字，近字是什么结构对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(sh之字是什么结构的字，近字是什么结构àng)限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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